北京恒泰萬博石油技術股份有限公司(簡稱：恒泰萬博)擬在創業板上市，將于9月8日上會。公司主營業務為定向鉆井專用MWD、LWD、RSS的研發、設計、生產、銷售和配套服務，并提供定向井工程技術服務。

查看招股說明書發現，恒泰萬博報告期內營業收入明顯下滑，凈利潤卻實現增長。對此，有市場分析人士認為，兩項指標背離背后，有賴于高達3500萬元的減值損失調節。此外，公司營業收入高度依賴“兩桶油”，其中近2/3的收入來自中石油，這也大幅增加了公司的經營風險。

減值損失下降3500萬

2019年-2021年，恒泰萬博分別實現營業收入27421.4萬元、30631.6萬元、26450.09萬元，同比變動幅度 分 別 為 22.95% 、 11.71%和-13.65%。即，營業收入增速顯著下滑并在2021年出現負增長，同期，公司的營業總成本分別為18694.23 萬 元 、 19391.47 萬 元 和17939.84萬元。可以看到，公司的營業總成本與營業收入的變動趨勢基本吻合。然而，凈利潤卻分別為4952.93 萬 元 、 7137.23 萬 元 、7631.58萬元，同比變動幅度分別為9.79%、44.1%和6.93%。為何2020年收入增速下滑凈利潤卻大幅度增長、2021年收入負增長凈利潤卻正增長?

有市場人士認為，這要歸功于減值損失的有效調節作用。

報告期內，恒泰萬博的營業總成本與營業收入的變動趨勢基本吻合，因此，利潤如果要發生變動，就落在了銷售費用、減值損失等項目上。查看財務報表可以發現，2019年-2021年，恒泰萬博的信用減值損失金額分別為 2513.25 萬元、2989.31萬元、346.28萬元，資產減值損失金額分別為1056.07萬元、961.19萬元、70.01萬元，兩項減值損失合計分別為 3569.32 萬元、3950.5萬元、416.29萬元。其中，2021年的兩項減值損失比2020年下降了3534.21萬元，這一數值，幾乎填平了2021年營業收入下滑砸下的“坑”

恒泰萬博在招股說明書中表示，2021年，由于主要客戶下調整體采購單價，公司收入有所下滑;由于2021年不存在需單項認定并單獨計提壞賬準備的應收賬款及大額固定資產減值準備，因此，營業利潤、利潤總額和凈利潤保持增長。僅憑簡單一句“不存在需單項認定并單獨計提壞賬準備的應收賬款及大額固定資產減值準備”，就輕松抵消了營業收入下滑帶來的影響。

應收款與營收一樣多

金融投資報記者注意到，恒泰萬博嚴重依賴兩位大客戶，即中石油和中石化，其近八成收入來源于“兩桶油”，其中近2/3的收入來自中石油。

數據顯示，2019年至2021年，恒泰萬博向中石油銷售金額分別為15432.82 萬 元 、 18501.31 萬 元 和17650.99萬元，向中石化銷售金額分別為6022.30萬元、3556.39萬元和3268.61萬元，二者合計占營收比例分 別 高 達 78.24% 、 75.41% 和79.09%，即，近八成收入來源于這兩家公司。

恒泰萬博表示，雖然不斷開拓國際市場，但境外營業收入占比依然較小。盡管公司與主要客戶合作良好，但依然面臨銷售集中度較高帶來的大客戶依賴風險。

如果一家公司2/3的收入來源于一家客戶，其經營的依賴程度不言而喻，且公司的議價能力、抗風險能力也堪憂;一旦與大客戶的合作出現意外，就會出現業績變臉甚至虧損。業內人士指出，大型石油企業結算手續復雜、回款周期相對較長，也加重了公司的經營風險。

這也導致恒泰萬博的應收賬款占營業收入的比例較大。2019年至2021年末，恒泰萬博應收賬款凈額分別為25193.45萬元、21876.45萬元和26793.11萬元，占營業收入比例分 別 為 91.88% 、 71.42% 和101.30%?？梢钥吹剑?021年，恒泰萬博的應收賬款規模已經與營業收入一樣多。這也使得公司的應收賬款周期轉水平大幅低于同行。2019年至2021年，恒泰萬博應收賬款周轉率分別為1.04、1.06和0.85;同期，同行業4家可比上市公司應收賬款周轉率平均值分別為2.10、1.87、2.24，公司的經營現金流面臨的考驗更大。

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